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【资料图】

【三花智控(002050)、股吧】拟发行30亿元可转债，扣除发行费用后全部用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目以及流动资金的补充。

制冷零部件龙头，逐步切入汽车热处理零部件。公司以制冷空调零部件起家，包含多个品类，其中主要的空调用电子膨胀阀、四通阀、截止阀等产品在国内市占率超过30%、部分接近50%，且在全球领先，下游客户均为全球知名家电企业；2017年收购三花汽零，切入汽车热管理系统零部件，也已经形成全品类布局，下游客户包括特斯拉等新能源整车厂以及法雷奥等一级供应商。过去几年公司制冷零部件收入增长放缓，汽零业务开始放量增长，收入50%来自海外。公司综合毛利率在30%左右、远超行业水平且波动较小，ROE在15%以上，保持较强的盈利能力，现金流良好、各项经营指标均领先行业。

新能车发展带动汽零业务快速放量，能效升级带动制冷业务稳步增长。一方面在各国政策目标指引下，新能车全球销量到2025年全球有望达到1000万辆；另一方面由于新能车单车的热管理系统价值量由燃油车的2000多元上升至6000多元，公司当前已经形成完整的产品体系，目前已经切入特斯拉、大众、蔚来等国内外主要新能车客户，随新能车销量增长实现快速放量。制冷业务方面，随着空调能效新标准的实施、变频空调的渗透率逐年提升，带动电子膨胀阀销量的快速增长，2012年至2019年，其销量复合增长率达到21.72%，而未来随着变频空调渗透率将进一步提升、带动电子膨胀阀销量的快速增长，公司作为行业龙头将受益明显，且本次募投两个项目均为空调制冷元器件产能的扩张。业绩方面，wind一致预期2021/2022年公司业绩分别为19.47亿/23.29亿，对应PE分别为40.68X/34.02X。

估值处于上市以来较高位置，股价弹性好、机构关注度高。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为49.2X，估值处于历史较高位置，可比公司较少。公司当前市值为790亿元，股价弹性较好，持仓机构多且不少为重仓。

平价、债底保护尚可。三花转债利率条款设置略低于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司发行公告日收盘价测算，在本文假设下纯债价值为89.86元、YTM为2.19%，债底保护尚可；转债平价为100.46元，平价保护较好。